ゲーム産業：任天堂・EA・Take-Two——なぜ投資は見た目より複雑なのか

グランド・セフト・オートVI——ゲーム産業全体が何年もかけて見守ってきたニュースです。2023年12月のトレーラー公開は24時間以内に9000万人以上が視聴し、その年の他のどの文化的イベントをも上回りました。それでも、発表時のTake-Two株は下落しました。なぜか？発売はまだ遠く、開発コストは天文学的で、市場は前もって楽観を織り込まないからです。ゲーム産業は見た目より複雑です。

3つのゲームビジネスモデル——3つの異なる投資

任天堂（7974.T）は業界全体でユニークな存在です。マリオ・ゼルダ・ポケモンといった世界最高のゲームIPを所有し、厳しく管理しています。独自のハードウェア（Switchコンソール）を製造し、ソフトウェアも自社エコシステム内でのみ展開します。これにより価値連鎖全体に対する卓越したコントロールを持ちます。

任天堂の弱点はハードウェアサイクルへの依存です。SwitchからSwitch 2への移行は投資家にとって緊張の瞬間でした——移行がスムーズに進めば売上は優秀ですが、コンソールが期待通りに売れなければ会社全体に圧力がかかります。任天堂は東京証券取引所に上場しており、グローバルブローカーを通じて国際投資家もアクセス可能です。

エレクトロニック・アーツ（EA）はスポーツフランチャイズ企業です。EA Sports FC（旧FIFA）、マッデンNFL、NBAライブ——毎年リリースされるこれらのタイトルはロイヤルファンと安定した収益をもたらします。EAの弱点はライセンス依存（2023年のFIFAライセンス喪失とEA Sports FCへの改名は、ブランドがゲームの中身にあるのかFIFAの名前にあるのかをテストしました）、スポーツタイトル以外のパフォーマンスの弱さ、マイクロペイメントを巡る継続的な議論です。

テイク・ツー・インタラクティブ（TTWO）は最も評価が分かれる存在です。グランド・セフト・オートシリーズは歴史上最も売れたゲームIPの一つ——GTA Vは1億8500万本以上売れ、今も売れ続けています。一方で単一タイトルへの極端な依存と巨大な開発コストを抱えます。レッド・デッド・リデンプション2は批評的なヒットとなり、2K Games（第二部門）は注目度は低いものの安定しています。

ETFアプローチ：ESPO対HERO

VanEck ビデオゲーム＆eスポーツETF（ESPO）とGlobal X ビデオゲーム＆eスポーツETF（HERO）は最も人気のある2つのゲームETFですが、構成は異なります。ESPOはテンセント・任天堂・ソニー・アクティビジョン ブリザード（現マイクロソフト）・Sea Limitedなど多数のアジア系企業を含みます。HEROは同様の構成でeスポーツ企業への比重が大きめです。

両ETFともアジアのゲーム企業への大きなエクスポージャーを持ちます。テンセントは世界最大のゲーム会社ですが、2021年に未成年のゲーム時間を大幅に制限した中国の規制に直面しています。ETFポートフォリオのアジア部分を評価する際、この規制上の不確実性は投資家にとって重要です。

ESPOもHEROもUCITSではありません——EU圏の投資家は欧州規制に適合した代替品を探すか、UCITS認定商品を通じて投資する必要があります。

ゲーム産業の構造的テーマ

ゲームは人口動態的な理由から構造的に成長しています。ミレニアル世代とZ世代はビデオゲームと共に育った最初のグループであり、年齢を重ねても興味を失いません。現在のゲーマーの平均年齢は30歳を超えており、中年プレイヤーがプレミアムゲームの最大消費者です。

モバイルゲームは売上ベースで最大のセグメントですが、激しい競争とApp StoreまたはGoogle Playへの依存により利益率は低下しています。クラウドゲーム（Xbox Game Pass、PlayStation Now）は購入からサブスクリプションへの移行により顧客とゲームの関係を変える可能性があり破壊的な存在ですが、普及率はまだ低い水準にあります。

• コンソールゲーム：安定・プレミアム・ハードウェアサイクル
• PCゲーム：断片的成長・eスポーツ基盤
• モバイルゲーム：ボリューム・低マージン・プラットフォーム依存
• クラウドゲーム：可能性・現時点では低普及率

ゲーム産業は消費者技術と文化に関心を持つ投資家にとって興味深いテーマセクターです。しかし業績の変動性は高く、ヒット依存の経済は予測不可能です。これは投資助言ではありません。コアポートフォリオは分散されたインデックスで構成されます——ETFガイドをご参照ください。

セクター統合：大手が中小を飲み込む

ゲーム産業は近年大規模な統合の波を経験しました。マイクロソフトはゲーム史上最大の取引となる約690億ドルでアクティビジョン ブリザードを買収。ソニーはPlayStation Studiosを強化。テンセントは世界中の数百のゲーム企業に出資。Take-TwoはZyngaを買収。EAはCodemasterを統合しました。

この統合には投資上の含意があります。小規模なゲームスタジオは買収ターゲットとなり、その株式は買収プレミアムへの投機的な賭けになり得ます。マイクロソフト（Xbox Game Pass）やソニーといった大型コングロマリットはストリーミングプラットフォームと同様のゲームエコシステムを構築しており、シングルタイトルのヒットではなくサブスクリプションと顧客定着に賭けています。

投資家にとってこれは、大企業を通じたゲーム産業への純粋なエクスポージャーがテクノロジーセクター全般とますます重複していることを意味します。マイクロソフトはクラウド・オフィスソフト・ゲームプラットフォームを同時に提供しています。ソニーは家電・映画・音楽・ゲームを手がけています。10年前と比べ、不要な混在なしの純粋なゲームエクスポージャーを得ることは難しくなっています。

eスポーツ：まだ報われていない投資ストーリー

2018〜2019年頃、eスポーツ投資熱が高まりました。リーグフランチャイズ（オーバーウォッチリーグ、リーグ・オブ・レジェンドチャンピオンシップシリーズ）は数千万ドルで売買されました。eスポーツ専門ファンドは成長し、ESPOとHEROは資本を集めるためにeスポーツを名称に加えました。

現実はより厳しいものでした。eスポーツの視聴者は多いですが、視聴者一人当たりの収益化は伝統的なスポーツに大きく及びません。スポンサー収入、チケット、放映権はサッカーやバスケットボールのほんの一部です。フランチャイズは赤字です。多くのリーグ構造は再編またはは崩壊しました。

これはeスポーツが文化として実在しないことを意味しません——Z世代にとってゲームトーナメント観戦は自然なエンターテインメントの形です。しかし文化的な関連性から投資上の収益性への移行は遅いものです。現時点でeスポーツを純粋なテーマとして投資することは、期待された規模でまだ実現していない収益化への投機となります。

ゲーム産業をポートフォリオ要素としてどう考えるか

ゲーム産業は広義の一般消費財セクターとテクノロジーセクターの一部です。MSCI WorldやS&P 500を保有している方は既に、日本市場を通じた任天堂、テクノロジー構成要素を通じたマイクロソフトのゲーム部門、そして米国消費者セクターを通じたEAへのエクスポージャーを持っています。ETFや個別株を通じたゲームへの明示的な賭けは、セクターに特定の確信を持つ投資家にのみ意味があります。

ゲームにおける最も信頼性の高い投資テーゼはこうです——IP価値（強いゲームブランドの所有）は長期的に防御可能でスケーラブルです。任天堂、GTA、コール オブ デューティ、FIFAは単なる製品ではなく文化的現象です。このIP価値が成長し、企業がプラットフォームと世代をまたいでそれを収益化できると信じるなら、ゲームセクターは注目に値します。そうでなければ、特定の勝者を選ぶ必要なく分散インデックスを通じて十分なエクスポージャーを得られます。