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合成ETFにおけるカウンターパーティリスク：その内容と評価方法
要点
- 合成ETFは株式を直接購入する代わりに、銀行とのスワップを通じてインデックスを複製します。
- カウンターパーティリスクはUCITSルールによって制限されています。担保なしのスワップはNAVの最大10%です。
- 銀行が提供する担保は品質要件を満たさなければならず、これにより実際のリスクは軽減されます。
- 物理的ETFでは、ファンドが証券貸付を行っていなければカウンターパーティリスクはゼロです。
- ほとんどの個人投資家にとって、主要インデックスの物理的ETFで十分であり、透明性も高いです。
合成ETFにおけるカウンターパーティリスクとは、ファンドがスワップ契約を締結した銀行が義務を履行しない危険性です。これは物理的に複製するファンドには存在しない特定のリスクです。
合成ETFの仕組み
インデックスに含まれる株式を直接購入する代わりに、合成ETFは大手銀行（カウンターパーティ）とスワップを締結します。銀行はインデックスのリターンを支払う義務を負い、ファンドは他の資産（担保）を保有します。メリットはエキゾチックなインデックスのより正確な複製とコスト削減です。デメリットはまさにカウンターパーティリスクです。
リスクを制限するもの：UCITSルール
- 担保なしのスワップはファンドのNAV（純資産価値）の最大10%まで——この限度を超える場合はファンドは担保を受け取らなければなりません
- 担保は厳格な品質要件を満たさなければなりません：国債、ブルーチップ株
- 過剰担保——多くのファンドはスワップの価値以上の担保を受け取っています
- 実際には、規制されたUCITS ETFにおける実質的なカウンターパーティリスクは通常NAVの1〜2%未満です
カウンターパーティリスクが重要になるとき
主に、合成複製が主流のよりエキゾチックなインデックス（コモディティ、特定のレバレッジETF、株式へのアクセスが限られた新興市場）に投資する際に重要です。そのような場合はファンドの文書を確認してください——目論見書とKIIDが複製タイプと担保化方法を記載しています。補足資料はETFとは何かの記事やETFナビゲーターのセクションでご覧いただけます。
よくある質問
合成ETFとは何ですか？
原資産を直接保有せず、銀行とのスワップを通じてインデックスを複製するETFです。銀行はインデックスリターンを支払い、ファンドは担保を保有します。直接複製が高コストまたは複雑な場所で使用されます。
合成ETFのカウンターパーティリスクはどの程度ですか？
UCITSルールによって制限されています：担保なしのスワップはNAVの最大10%まで。担保によりさらに実際のリスクは軽減されます。実際には、規制されたファンドの実質的なエクスポージャーはNAVの1〜2%未満です——実際のリスクは小さいですが存在します。
物理的ETFの方が安全ですか？
カウンターパーティリスクの観点からは、はい——スワップエクスポージャーがありません。物理的ETFが証券貸付を行っていなければ、カウンターパーティリスクはゼロです。主要インデックスの物理的ETFは入手可能で低コストです。
ETFが合成か物理的かをどうやって見分けますか？
目論見書またはKIID文書の複製方法に関するセクションで確認できます。ファンドのウェブサイト（iShares、Vanguard、Xtrackers）では各ファンドについて記載されています。物理的複製は「physical」または「in-kind」と表示されます。